Read in English

Investmentbolag

Substansrabatt: var den står, vad den består av och hur man handlar den

Rabatten mot substansvärdet är ett av de mest bevakade måtten på Stockholmsbörsen. Här är hur vi läser den, med Investor och Industrivärden som exempel, och hur affären faktiskt görs.

Rabatten i sig säger lite

Ett investmentbolag handlas sällan exakt till sitt substansvärde. Skillnaden, rabatten eller premien, beror på varaktiga saker: hur stor del av tillgångarna som är onoterade, bolagets kostnader, ägarstruktur och hur marknaden ser på förvaltningen. Därför har bolagen olika normalnivåer, och en lista sorterad på rabattens storlek säger mest om de skillnaderna.

Den användbara frågan är i stället: är dagens rabatt stor eller liten för just det här bolaget? Svaret får man genom att jämföra med bolagets egen historik.

Jämför med bolagets egen historik, men välj fönster med omsorg

Investor handlas i skrivande stund med en premie på 2,8 % mot vår beräkning av substansvärdet. Över fem år har rabatten i snitt varit 9,6 %, med en standardavvikelse på 5,2 procentenheter. Dagens nivå är lägre än 97 % av alla dagar under perioden, alltså bland de minsta rabatterna på fem år.

Men se på det senaste året: där är snittet bara 3,4 %. Rabatten har inte bara svängt runt en fast nivå, den har krympt stadigt sedan 2022. Mot femårssnittet ser dagens premie extrem ut, mot det senaste året betydligt mindre. Samma mönster syns hos Industrivärden, som är i princip helt noterat: premie på 3,5 % i dag, snitt 6,8 % över fem år men 2,5 % det senaste året.

Slutsatsen är att ett enda historiskt snitt är ett svagt riktmärke när nivån själv flyttar sig. Vi tittar därför på flera fönster samtidigt, ett, tre och fem år, och på en rörlig bedömning av den normala nivån som anpassar sig över tid.

Vad rabatten består av

För Investor är ungefär 76 % av tillgångarna noterade innehav som värderas till marknadskurs varje dag. Resten är bland annat Patricia Industries, med onoterade bolag som bolaget själv värderar och rapporterar en gång i kvartalet.

Det går att räkna ut vad börskursen säger om den onoterade delen: ta aktiekursen, dra av de noterade innehaven till marknadsvärde och lägg tillbaka nettoskulden. Det som blir kvar är vad marknaden betalar för det onoterade. För Investor är det i dag ungefär 11,7 % mer än bolagets egen värdering. Premien sitter alltså i synen på de onoterade innehaven, inte i de noterade aktierna, som per definition är korrekt värderade.

Den onoterade delen får inte ligga kvar på rapportvärdet mellan rapporterna. Då blir rabatten i praktiken en insats på att onoterade tillgångar inte omvärderas, och den ser störst ut just när sådana tillgångar faller i värde. Vi justerar därför det onoterade dagligen med noterade jämförelsebolag.

Så handlar man rabatten

Den klassiska affären är att köpa investmentbolaget och samtidigt blanka dess noterade innehav i proportion till hur mycket av substansvärdet varje innehav står för. För 100 000 kr i Investor blir det i dag ungefär 76 000 kr fördelat på de noterade innehaven. Kursrörelserna i innehaven tar då ut varandra, och det som återstår är rabatten och den onoterade delen.

Tre saker gör skillnad i praktiken:

• Nästlade innehav. Lundbergs äger Industrivärden. Blankar man Industrivärden rakt av hamnar Industrivärdens egen rabatt i hedgen. Rätt är att blanka Industrivärdens innehav i stället.
• Premie är en annan risk än rabatt. Att sälja en premie ger begränsad uppsida men obegränsad nedsida om premien fortsätter att växa. Positionen ska vara mindre, och man ska inte blanka en premie som just nu växer.
• Kalendern. Kring årsstämmor och utdelningar rör sig rabatten mer, och blankade aktier kan behöva lämnas tillbaka. Lånekostnaden för blankningen äter också av avkastningen.

Så gör vi i AlgoBee

• Substansvärdet räknas löpande. Innehaven läggs in kvartal för kvartal, de noterade värderas till marknadskurs och det onoterade justeras med noterade jämförelsebolag.
• Beräkningen stäms av mot varje rapport. När bolaget publicerar sitt substansvärde går vi igenom innehav, antal aktier, nettoskuld och värderingen av det onoterade, och justerar tills vår beräkning överensstämmer med det rapporterade värdet på rapportdagen. Emissioner, splittar och ändrade innehav fångas där, innan de hinner påverka signalen.
• Signalen är rabatten mot dess egen historik över flera fönster, tillsammans med en rörlig normalnivå som följer när rabatten flyttar sig över tid.
• Positionen byggs i steg. Ju längre rabatten avviker från sin normala nivå, desto större del av positionen läggs, i stället för allt på en gång.
• Varje dag förklaras. Rabattens förändring bryts ner på innehaven, det onoterade och aktiekursen, så att man ser om en rörelse är verklig eller beror på en gammal värdering.
• Båda benen läggs samtidigt. Köpet av bolaget och blankningen av korgen hanteras som en affär, så att positionen inte blir liggande med bara det ena benet.

Se basket-strategierna i en demo Ordlista: substansrabatt

Siffrorna är AlgoBees egna beräkningar per den 28 september 2026, inte bolagens officiella substansvärden, och är inte investeringsrådgivning.